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独家 | 标普道琼斯纳入A股今日生效!听5年长跑的幕后故事
  • 发表时间:2019-11-08 14:31:05
  • 作者:匿名

9月23日(周一),标普道琼斯指数(s&p dji)纳入a股的决定将首次生效,纳入因子25%。根据9月6日的季度调整,初期可能有1099家a股公司纳入标普道琼斯指数体系,包括147只大盘股,251只中盘股以及701只小盘股,a股创业板公司暂不纳入。

就纳入的具体板块而言,若按权重大小来排序,依次为:金融、工业、消费必需品、it、可选消费、材料、医疗、房地产、公用事业、能源、电信服务。

这也是继msci、富时罗素之后,另一家国际知名指数公司开启的对a股的纳入行动,而这一纳入决定经历了近5年的酝酿。5年里,标普道琼斯及接受其意见征询的投资者对a股的看法发生了哪些变化?今后纳入因子会否持续扩容?外资当前最迫切的需求是什么?他们又最看好a股哪些潜在机会?

对此,标普道琼斯指数研究部亚太区主管陆巧儿(priscilla luk)接受了第一财经记者的独家专访。“2013年开始,就是否应该将a股加入国际指数,我们每年都会向机构投资者征询意见。直到去年,随着互联互通机制不断完善,外资也对a股产生愈发浓厚的兴趣,大家觉得纳入的时机已经成熟。”在她看来,未来进一步扩容只是时间问题,具体仍然取决于每年的问询结果。就目前而言,丰富衍生品(股指期货)、满足外资的风险管理需求是当前外资最为关注的事项。

a股准入便利性提升,纳入加速

早年,a股在国际指数中的权重为零,当时外资进入a股仅有通过合格境外机构投资者(qfii)和人民币合格境外机构投资者(rqfii)的渠道,而这一机制当时的限额管理等导致外资无法很方便的买到a股。

陆巧儿对记者表示,qfii的额度审核需要经过中国证监会和国家外汇管理局,耗时2~5个月,且2018年6月之前,qfii/rqfii的投资有较长的锁定期。例如,qfii和rqfii累计汇入投资本金达到2000万美元之日起,有3个月的投资本金锁定期,锁定期内合格境外机构投资者不得将本金汇出境外。而且在锁定期满后,qfii和rqfii也只能分批、分期汇出投资本金和利息,每月累计汇出境外包括本金及利息的资金,不得超过上年末境内总资产的20%。

这在当时对外资造成了很大的困扰,几大国际指数公司因此无法顺利纳入a股。不过,随着互联互通机制的推出和完善,外资对于a股的准入便利性不断提升。“互联互通机制较为便利,开户方便,也没有锁定期,几轮咨询后,多数外资机构觉得可以将a股纳入,所以我们在去年发布声明称将会把a股加入标普道琼斯的相关指数。”陆巧儿称。

近期,国家外汇管理局宣布取消qfii/rqfii的投资额度限制。不过目前,互联互通已经成为增量外资的主要渠道,且qfii使用远未达到额度上限,数据显示,目前的累计审批额度仅为1114亿美元左右,远低于3000亿美元的额度上限。陆巧儿表示,qfii/rqfii限额的取消彰显了中国进一步向全球开放的姿态和决心。

“取消限制后,将来国际指数加速纳入a股时就不会有阻碍,等到额度用满再加就晚了,如今的限制取消也在鼓励外资放心买a股。”她称。

完善衍生品是进一步扩容的基础

考虑到部分外资限制、衍生品仍不足等因素,标普道琼斯目前先按照每家a股公司浮动调整市值的25%纳入其指数体系,25%纳入后,a股在标普全球指数、标普新兴市场指数、标普中国指数、道琼斯全球指数中的权重分别为0.7%、6.2%、16.7%、0.6%。

陆巧儿对记者称,之所以无法“一步到位”加至100%,外资能够使用的a股衍生品有限是主因之一,风险管理的必要性将随着纳入因子的提升而不断上升。

今年2月时,msci方面就表示,如果要在未来几年进一步争取剩余的80%,关键在于使一些机制和做法更加与国际标准接轨。四大关键分别是:提升外资机构对于对冲、衍生工具的可获得性,满足风控需求;使中国境内较短的股票资金交割周期(t+0)与国际接轨(t+2);逐步向使用综合交易账户机制(omnibus trading mechanism)过渡;化解互联互通机制下的假期风险问题。

在陆巧儿看来,对那些对交易时间不同的中概股、h股、a股都有一定管理经验的基金经理而言,假期风险问题并不是最关键的,目前满足风控需求是外资最迫切的需要。

此前,港交所与相关指数公司签订了授权协议,拟在获得监管批准后并应市况在香港市场推出相关中国a股指数期货合约。“但事实上,比起离岸的对冲工具,允许外资准入中国境内的对冲工具更为理想。以美股为例,尽管标普500指数期货在全球多地挂牌,但成交量最大的还是在美国上市的产品,这还是由于本土偏好问题,投资者更倾向于使用流动性更好的在美国挂牌的期货进行对冲,良好的流动性也有助降低交易成本。”她称。

目前,在中国境内的a股相关股指期货已经不少,但最终是将境内渠道打开,还是批准外资在离岸对冲,仍取决于监管政策。

外资青睐中国新经济概念

尽管外部不确定性仍存,但陆巧儿也表示,并不认为外资会因此而改变增配a股的决定,且除了金融、消费等,外资对于中国新经济概念报以极大的关注。

根据摩根士丹利的预测,全年a股外资流入量将为400亿~700亿美元(2800亿~4900亿元人民币),而目前北上资金的总计流入量仅约1700亿元,由此,四季度的增量将非常可观。

在指数定制化方面,标普道琼斯指数于2015年8月28日推出“标普中国500指数”,其中包括500家规模最大、流动性最强的中国上市公司,a股和境外上市的企业皆有资格被纳入;2016年4月13日推出“标普新中国行业指数”,该指数旨在根据中国由投资主导型向消费主导型经济的转型,为市场参与者提供受益行业的信息,而这也是为了迎合海外投资者对于中国新经济概念的兴趣。

“就新经济而言,消费互联网、5g等概念非常受到外资的欢迎,”陆巧儿提及。也有多位外资基金经理对记者称,科技升级趋势是未来几年中国最为重要的趋势,中国也将加速向更高端供应链升级,5g应用等都是未来需要关注的概念,贸易摩擦加速中国制造业全球化进程,外资涌入相关核心资产的趋势仅是开始。

此外,由于聪明贝塔(smart beta)在海外广受欢迎,标普道琼斯此前也对smart beta在a股市场的效率进行了研究和回测,并推出一系列与a股相关的指数。一般而言,收益中来自市场的因素称之为beta,而基于某种市场风格的因子称为smart beta因子,比如大小盘、成长价值、高盈利、低波动等。市场指数一般用市值加权,而smart beta指数用各自的因子进行加权。

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